来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。艾特是什么意思g>

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威艾特是什么意思尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。