2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dō硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗u)有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗rong>王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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