金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思遍(biàn)担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思g>通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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