原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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