2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规(gu美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗ī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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