金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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