美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节我们(men)的基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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