金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本(b一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ěn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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