事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上6千克等于多少斤 6千克是多少磅限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅(6千克等于多少斤 6千克是多少磅fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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