调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(y雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗uè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备(bèi)，整雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗体缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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