金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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