5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pě吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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