金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zh菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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