金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增(zēng)长 <拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？/p>

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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