来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

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　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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