来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(1分钟前刚刚哪里发生了地震yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(w1分钟前刚刚哪里发生了地震ài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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