来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)正、异、新，正异新的区分通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？正、异、新，正异新的区分g>

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。