2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少>许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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