大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预(yù)计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本(běn)、页岩(yán)油生(shēng)产商(shāng)边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较大的(de)单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同(tóng)步(bù)走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停车(chē)或(huò)者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强(qiáng)势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的(de)行为都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全球原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进(jìn)口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均(jūn)将收(shōu)紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可(kě)能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本(běn)的(de)加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价(jià)格(gé)表现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋(qū)势(shì)依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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