金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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