美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改(gǎi天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音能进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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