原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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