来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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