金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(w别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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