来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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