来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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