4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèn黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先g)接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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