2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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