来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，压在玻璃窗边c，在窗户边c制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物压在玻璃窗边c，在窗户边c>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行压在玻璃窗边c，在窗户边c业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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