近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津(jīn山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思)的(de)防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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