来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信alt="通胀(zhàng)仍高，降息(xī)尚(shàng)早——美(měi)联储5月议(yì)息会议点(diǎn)评(píng)（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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