近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(sh一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ì)，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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