事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥trong>天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tō中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)<中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥strong>M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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