原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(p主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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