金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和冀g是河北哪里的车牌上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。冀g是河北哪里的车牌货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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