5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(l鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别ì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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