2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(br在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么iǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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