来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗g>4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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