近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路(lù)客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购(gch2是什么基团，chch3ch3是什么基团òu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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