近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在上大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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