文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，即便税期结(jié)束(shù)，资(zī)金利率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角度观察(chá)，银行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济(jì)提振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力(lì)度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走势(shì)，预计(jì)信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同比多(duō)增的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们(men)测(cè)算的(de)杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市(shì)场上对于未来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本(běn)面预期(qī)交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

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