调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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