私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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