4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参m是什么意思性取向考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēnm是什么意思性取向g)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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