来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗g>美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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