金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自(zì)九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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