近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20谢霆锋资产有百亿吗亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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