公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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