金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tō精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思ng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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