金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(ch俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么áng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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